摩根大通为什么能笑得起来？

    在凶险的华尔街江湖上，谨慎是最好的法宝

    华尔街能炼金，也能炼人。每一天都有许许多多的人在这里演绎出一幕幕悲欢故事。有人一夜暴富，也有人倾家荡产。唯一相同的是，大凡在华尔街的或出自华尔街的人，最终都难免会变“狠”。JP摩根大通（以下简称摩根）CEO杰米·戴蒙正是如此。10年前，在被花旗传奇的前CEO桑迪·威尔扫地出门后，戴蒙开始练习拳击。现在，他被称为“华尔街最凶的人”。不过，他懂得进退有度。

    躲过一劫

    苍海横流，方显英雄本色。摩根在美国次贷危机中的表现，无疑向人们证明了戴蒙一次战略性退守的正确性。

    2006年10月中旬，时任摩根公司证券化产品总裁的威廉姆·金正在卢旺达度假。一天晚上，戴蒙给他打了个紧急电话。戴蒙说：“你得紧盯着次级贷！我们要把许多头寸卖掉。这玩意儿可能会什么都不是，我以前见过这种情况。”正是这通电话使摩根得以在次贷危机前漂亮地抽身。在摩根的主要竞争对手中，除了高盛，其他包括花旗集团、UBS、美林等都因对危险信号视而不见，最终深受其害。

    当然，摩根也免不了有败笔。在退出次级贷的同时，摩根进入了两个领域：投资了某些不确定性较大的杠杆收购，并在其他银行都退出特大按揭贷款市场时逆势而为。为此，摩根已宣布减记15亿美元的按揭贷款和杠杆贷款资产，并减记其投资的房利美和房地美优先股6亿美元。

    不过，摩根的情况依然比对手好得多。从2007年7月次贷风暴开始到今年第2季度，摩根的高风险担保债务权证和杠杆贷款仅损失了50亿美元，而花旗、美林和美洲银行则分别损失了330亿、260亿和90亿美元，其股价跌幅也比对手小得多。这主要是因为摩根有效规避了次级担保债务权证的风险。

    2005年之前，在华尔街最炙手可热的业务证券化抵押贷款中，摩根仍是个小玩家。戴蒙希望通过大通住房信贷部的证券化贷款将该业务做大。到2006年，摩根的证券化抵押贷款业务迅速增长，并涉足了次级担保债务权证。华尔街其他公司正是在次级担保债务权证上赚取了相当可观的收入。

    就在一片狂热之中，戴蒙清醒地意识到必须后撤了——其抵押服务业务部已亮起了红灯。2006年10月，在一次零售银行月度业务总结中，抵押服务业务部总裁称，次级贷款的拖延还贷率正在以令人担忧的速度攀升。另有数据显示，摩根一些竞争对手如第一富兰克林公司等在次级抵押贷款方面比摩根要差得多。经过评估，摩根认为整个行业贷款标准已经急剧下降。

    摩根投资银行联合总裁史蒂夫·布莱克和比尔·温特斯还发现了更多值得警惕的信号。担保债务权证的标的资产中有许多债券，从被收益相对较低但被认为更为安全的3A级债券到收益相对较高而评级较低的债券都有。温特斯和布莱克发现，对冲基金、保险公司和其他客户对高收益的担保债务权证票据需求很大，而对其他却兴趣索然。这意味着，诸如美林和花旗等银行不得不持有巨额的3A级债券担保债务权证债券。2006年，此类债券的收益率只比安全程度最高的美国国库券高2%，因此市场似乎认为债券担保债务权证债券很坚挺。不过，布莱克和温特斯却得出相反的结论，其根据就是信贷违约掉期——一种转移交易方定息产品信贷风险的掉期安排。

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