但是，在外表风光的背后，这些民企突然或者渐渐发现，到海外资本市场圈钱，并不是件容易的事情———民企海外上市，真的是家家有本难念的经，悲欢离合各不同

    11月1日，国内网络游戏商巨人网络在美国纽交所上市。巨人网络的上市，不但使其掌门人史玉柱戏剧般地完成了从“中国首负（欠债大王）”到“中国首富”的转变，按照史玉柱的说法，上市还将铸造21个亿万富翁，186个百万、千万富翁。

    对其他中国民营企业来说，史玉柱这样的风光上市，也许已经成为绝响，至少很长一段时间内是这样。

    因为从现实的情况分析，中国民企海外上市的闸门，已经被关闭了。

    海外路径

    中国民企到海外上市，有两个路径：其一，到香港联交所上市，成为H股；其二，以红筹模式在香港之外的证券市场上市。这两条途径中，到香港上市受到的约束大一些，红筹模式相对灵活。

    到香港上市，资产运作要受到来自内地多个政府部门的限制，有一个“456”的门槛：企业净资产不得少于4亿元；按合理预期市盈率计算，筹资额不少于5000万美元；上一年度的税后利润不得低于6000万人民币，并需要显示出增长潜力。不但有内地的约束，香港政府对上市企业的严格稽查制度，对内地民企而言也有强大的威慑力。本系列报道中专门叙述的创维黄宏生一案，就是例证。

    而红筹模式，则是一个曲线救国的拐弯模式。在这种模式中，民企或关键人物通常要在开曼群岛、维京、百慕大等地设立“特殊目的公司”（英文简称SPV），再以境内股权或资产对SPV公司进行增资扩股，并收购境内企业的资产，然后以SPV公司的名义在境外上市。

    香港上市和红筹模式各有利弊，但综合而言，红筹模式相对更能规避监管机构的限制，省去了繁琐的审批时间，更受中国民企的青睐。

    池鱼之殃

    特殊的国情，造成了中国民企海外上市的特殊背景。

    2004年，有关部门的研究机构出台了一份《中国与离岸金融中心跨境资本流动问题研究》的调查报告。报告中列出了这样一组数字：2004年第一季度，英属维京群岛、开曼群岛、萨摩亚在中国外资来源地中分别排行第2、第7和第9位。中国自上世纪80年代以来，大约有4000名腐败犯罪分子逃往国外，带走大约500多亿美元的资金。这些资金一般都是通过“可信赖”的离岸公司向外转移的。该报告试图说服监管机构，通过红筹模式，有太多资金不在他们的监管之内，后果是，大量资金外逃，公司欺诈，转嫁金融风险……

    第一次关闸

    据悉，这份研究报告在2004年年中引起了最高决策层的注意，央行、外汇管理局、银监会、证监会分别接到了来自高层的指导和批示。以“11号文”为标志的第一次关闸行动开始了。