3月20日，美国国会参议员林赛·格雷厄姆和查尔斯·舒默开始对北京进行访问，他们此行目的在于就中美贸易不平衡、人民币汇率和知识产权保护等问题和中国进行沟通。此前，他们在一份提案中称，如果人民币不大幅升值，美国就要向中国货物征收高达27.5％的惩罚性关税，而3月31日是该提案投票的最后期限。由中美贸易不平衡而引发的人民币汇率问题一直成为近年来中美之间的焦点问题。

    美国经常项目赤字的根本原因

    据美国方面统计，2005年美国对中国经常项目赤字达到2016亿美元，而同年中国外汇储备增长了952亿美元，达到8188亿美元，因此有美国学者认为，人民币币值被大大低估是美国经常项目赤字的罪魁祸首。我们知道，一国经常项目的赤字，其根本原因在于该国的投资资金缺口以及该国存在的财政赤字。2004年美国的净储蓄率只有1.9％，美国政府的储蓄率为负3.1％，居民储蓄率为0.9％；同时美国的财政赤字扩大到4270亿美元，占GDP的4％，这反映了美国居民可支配收入增长和消费的不相匹配。这样看来，美国经常项目赤字是居民过度消费、储蓄率过低所造成。事实上，美国政府也非常清楚赤字产生的根本原因，要求人民币升值既体现了美国特定利益集团对政府政策制定的影响，也体现了政府对利益集团的回应姿态。

    人民币汇改前后几种关键货币的浮动

    2005年7月22日，人民币在对美元升值2％的基础上，改变了汇率形成机制，实施以市场为基础，参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度。虽然中国政府没有对外公布篮子货币的构成权重，但从政府发布的相关信息中我们能了解到，篮子货币是由包括美元、欧元、日元和韩元这4种关键货币在内的11种货币构成。先看一下人民币汇改前后各关键货币相对于美元的波动幅度，有助于了解人民币汇率的未来走势。

    我们可以看到，从2002年初到2005年初这三年以来，各种关键货币相对于美元持续升值，升值幅度最大的是欧元，达到58.5％，日元和韩元都有超过20％的大幅度升值，而人民币汇率基本保持不变。在近三年中，美国对美元的贬值采取较为放任的态度，为阻止美元过度贬值，更多的是通过其他国家购买美元进行调整。遗憾的是，美元贬值并没有改善美国的国际收支。自2004年6月30日以来，美联储开始数次加息，美国明显进入加息周期。美联储加息的初衷似乎是应对美国因经济增长和油价上涨所造成的轻微通货膨胀，但我们倾向于认为，其加息的目的在于吸引国际资本向美国回流，以资本账户盈余弥补经常账户赤字。

    自2005年7月22日人民币汇改以来，美元相对于欧元和日元都有小幅升值，美元对韩元小幅贬值，这必定使得人民币对美元波动幅度不会太大。在对美元一次性升值2％以后，人民币一直保持持续、稳定和小幅的升值，合计升值幅度达到近3％的水平。因此，我们有理由相信，正是美国经济基本面的良好态势——持续的经济增长，以及加息的货币政策和各国对美元的干预有效地稳定了美元的汇率水平。美联储加息一方面为人民币汇率提供了较为宽松的浮动空间，目前的联邦基金利率与中国同业拆借率的差额为3％左右，这意味着人民币未来相对于美元的汇率浮动水平如果超过3％，央行将对人民币汇率水平进行干预；另一方面，联邦基金利率上升，也平抑了因美元贬值使得进口商品价格上升而带来的通货膨胀。显然，人民币汇率较小的波动幅度也符合美国的国家利益。